东方证券：白酒呈现结构性复苏，啤酒盈利弹性可期

白酒：温和复苏下结构性分化，关注次高端酒景气度。2023 年2月以来，在消费弱复苏背景下，叠加房地产市场恢复不及预期导致市场对宏观经济产生一定悲观预期，白酒板块持续回调。总体来看，目前白酒行业呈现K型复苏，高端酒受益于偏刚性需求动销强劲，提价的市场条件也已成熟；区域酒受益于返乡潮及安徽、江苏等省份新兴产业蓬勃发展。

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长线来看，在积极的财政政策、充裕的流动性背景下，固定资产投资额同比增长、企业开工率提升，我国商务活动目前处于有序复苏的状态，有望催生商务用酒需求，支撑次高端酒动销，将进一步引领白酒行业势能向上。

啤酒：吨价提升成本下降，啤酒盈利弹性可期。疫情干扰因素减弱，23年以来啤酒产量月度涨幅边际扩大。整体而言，啤酒板块结构升级和吨价提升的趋势显著，主要公司吨价提升较为稳定。

成本端，23 年以来进口大麦价格回落，玻璃、铝锭价格 预计呈现前高后低走势，瓦楞纸前低后高，综合下来预计啤酒行业成本压力将在23H2逐渐减轻。叠加关厂增效、竞争趋缓费用收紧，啤酒板块盈利增长确定性高。

中泰证券：端午节将是白酒消费重要转折点

白酒行业当下去库存仍是首要任务，静待消费催化。全年行至半程，整体白酒消费呈现出弱复苏的趋势，当前来看受到库存影响导致销售价格有所承压。

分价格带来看，我们认为高端酒在“时间过半、任务过半”的节奏保持稳定，地产酒品牌在人流带动下整体动销表现提前，次高端品牌与商务消费联系紧密，目前复苏节奏与主流消费场景同步。

展望来看，我们认为端午节将是白酒消费重要转折点，后续在白酒消费旺季带动下，以低库存高姿态进入旺季的品牌有望先享红利。站在当下的时间点，我们认为高端酒或将延续稳健增长，地产酒在宴席消费带动下动销加速，次高端将在商务消费带动下实现环比改善。

招商证券：销售转淡但韧性依旧，紧抓逆势布局窗口

强势品牌酒进度如期推进，次高端承压，下半年有望逐步缓解。我们观察到，酒企通过增加政策、费用投入等形式，抢占经销商资金池，强势酒企对弱势酒企形成资金挤占，带来一定分化。茅台、五粮液节奏稳健，老窖二季度开展春雷行动促进回款，当前已追平疫情导致的回款缺口。

次高端有分化，汾酒江苏上半年计划完成60%，省内已完成57%，目前整体进度已超去年。舍得、酒鬼酒、水井坊进度慢于去年同期，二季度淡季下需求仍未能明显修复，回款仍有一定压力。

宴席及大众消费良好，商务场景恢复一般，渠道对端午态度审慎。今年五一宴席回补明显，预计全年宴席低基数及回补趋势确定。大众消费需求韧性强，但商务场景需求仍偏弱，工业企业盈利水平仍处于低位，企业在酒类支出上相对谨慎，非重点场景收缩明显。

展望端午，虽然同期低基数，但目前渠道层面并未对端午有较高预期，备货意愿相对保守，主要系动销整体平淡，以及价格向上趋势并未形成，不急于进货。

供需关系决定价格表现仍弱，企业顺势而为先量后价，库存未进一步恶化。供需关系决定了当下价格趋势，经济弱复苏背景下酒企顺势采取先量后价的战术，千元价格带整体价格略有降低，主销产品平均批发价降幅2%，降价后动销压力有所缓解。整体来看我们认为行业库存仍然处于合理范围，并未出现进一步的恶化。

华西证券：啤酒消费旺季来临，后市持续看好

受益于餐饮、夜场等渠道恢复，我们预计 1-5 月啤酒行业产销量仍将实现稳健增长。6-8 月为啤酒传统消费旺季，我们预期啤酒行业将保持良好增长势头，动销端表现有望持续向好。另据每日经济新闻网报道，今年我国有可能遭遇2016 年后又一强厄尔尼诺周期。啤酒动销与气温关联度较高，持续高温有望刺激啤酒动销超预期。

各龙头今年均以结构提升作为重要任务，积极推动高端单品销售。分品牌来看，22年青啤中高端以上产品销量同比+4.99%，华润次高及以上产品销量同比+12.6%，燕京中高端大单品U8实现销量39万吨，同比+50%以上。我们预期今年行业有望延续升级趋势。成本端，麦芽已基本于去年年底完成锁价，主要受益于玻璃等包材价格下滑，整体成本端有望环比改善，释放利润弹性。

银河证券：白酒淡季控货稳价，啤酒5月包材价格同比下降

白酒：淡季控货稳价，暂无右侧催化，但估值已低。在需求弱复苏的状况下，企业的经营节奏较为审慎，Q2 整体策略是淡季控货稳价。部分品牌在春节旺季之后批价有所下行，现已企稳；渠道库存整体在可控水平。基本面上暂无右侧催化，但股价回落使不少公司的 PEG=1，部分＜1，从估值上看已有安全边际。但是资金增配可能要等到 Q2 业绩发布，Q2 业绩较难有太多惊喜。因此我们判断 6 月为底部震荡行情。

啤酒4月啤酒产量回升，5月包材价格同比仍下降。23 年 4 月啤酒产量同比+21.1%，略高于3月同比增速20.4%。预计随着6月天气转暖与消费场景进一步修复，有望推动23Q2整体实现稳健增长。成本端，部分酒企22年报业绩已反映22Q4成本压力缓和，而23年5月瓦楞纸/LME 铝/玻璃价格分别同比- 22.3%/-20.7%/+14%，因此预计23Q2盈利能力改善趋势得以延续。

（搜狐酒业综合6月13日-6月15日各大券商研报整理，编辑/饶婷）

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