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民生证券股份有限公司王言海,孙冉近期对李子园进行研究并发布了研究报告《2023年半年报点评：品牌焕新 静待花开》，本报告对李子园给出买入评级，当前股价为16.85元。

李子园(605337)
事件：公司在8月24日发布2023年半年报，23H1实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润7.01/1.35/1.30亿元，同比+0.06%/+30.55%/+55.95%。其中23Q2实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润3.56/0.75/0.72亿元，同比-0.94%/+21.08%/+47.26%。
Q2动销承压，收入整体持平。分产品看：23Q2含乳饮料/其他产品实现营收3.50/0.03亿元，同比-0.17%/-44.92%，占比99.02%/0.98%。分区域看：23Q2华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北/电子商务分别实现同比-5.65%/+0.05%/+10.41%/-8.47%/+11.39%/-43.70%/-39.08%/+29.07%，占比51.38%/17.98%/18.92%/1.43%/5.81%/0.69%/0.55%/3.25%；华东作为公司营收占比过半的核心市场同比-5.65%，或因Q2入夏后乳饮料口感非主流饮品叠加此前传统渠道库存过高所致。23H2核心市场发力小餐饮和学生奶业务后，全年有望恢复增长。分渠道看：23Q2经销/直销收入分别为3.47/0.10亿元，同比-1.64%/+31.80%，占比97.29%/2.71%。
成本端压力释放，盈利能力显著提升。23H1毛/净利率36.73%/19.19%，同比+5.48/+4.48pcts，其中23Q2毛/净利率36.85%/21.18%，同比+5.69/+3.85pcts。毛利提升显著：一方面系受益于上半年大包粉、包材PET瓶采购价格回落，释放利润弹性，另一方面系22Q3提价所致。展望23H2提价效应弱化，但成本端收益趋势延续。费用方面：23H1销售/管理/研发费用率分别为9.71%/4.45%/1.25%，同比-3.53pcts/+0.49pcts/+0.18pcts，23Q2销售/管理/研发费用率分别为7.79%/4.49%/1.31%，同比-4.01pcts/+0.78pcts/持平。H1整体销售费用率下降主要出于公司的推广节奏考虑，下半年配合品牌建设会加大费用投放力度，全年拉平后销售费用率同比持平。
品牌全面升级，产品&渠道多维度发力。公司和华与华合作开展品牌建设，于7月发布全新品牌形象“李子园同学”及广告片，提高品牌定位。下半年公司将加大广告投放力度，多城市线下重点渠道投放+央视频道广告+与QQ音乐合办李子园甜美女生评选大赛，多手段提高公司品牌曝光度。23H1公司对大单品“甜牛奶饮品系列”和“280ml无菌罐装系列”进行包装焕新，并同期推出乳酸菌、零蔗糖甜牛奶、复合果汁等新品，丰富产品矩阵。持续加强渠道建设，在维护好传统经销和线上电商直销渠道基础上，重点开拓学校、早餐店、餐饮、单位食堂、酒店、网吧、零食连锁等具有场景消费属性的特通渠道。
投资建议：下半年华东基本盘有望恢复增长，外围市场四线及县城市场粗放扩张，学生奶和小餐饮渠道发力。未来随产品包装焕新+品牌曝光度提高+渠道拓展见效，动销有望提升；年内成本端边际下行，看好公司下半年业绩高弹性。我们预计23-25归母净利润分别为3.0/3.5/4.2亿元，同比35.5%/18.2%/18.0%，当前股价对应PE分别22/18/16倍，维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧，新品销售及品牌建设不及预期，原材料价格上涨

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券薛缘研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.99%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.16亿，根据现价换算的预测PE为20.67。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级8家；过去90天内机构目标均价为24.84。

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